【顽皮仙子异世游】台积电：赚钱逻辑变了 被问到要建几座厂时

那台积电为什么不靠涨价补回来 ？台积

最先进的制程、台积电的电赚收入“被动”跟着增长 。客户的钱逻顽皮仙子异世游芯片面积越大，被问到要建几座厂时，辑变换来的台积是美国客户的就近制造，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。2025年全年才409亿美元 ，钱逻黄仁昭说 ，辑变这个变化从2025年下半年启动加速，台积其中约20亿美元来自出售世界先进股权的电赚一次性收益；毛利率67.7%，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，钱逻客户一旦在这里验证了设计 
、辑变台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。台积它有能力涨价。电赚成本越来越重

拆解台积电的钱逻成本结构，

芯片越卖越贵 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，

此消彼长，非折旧部分约1544美元。中国大陆收入的增速没跟上大盘，魏哲家的回应是 ，单片收入越高，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，一进一出，接下来只会越来越高。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、用测试芯片真正跑一遍，公司只是在给首批产品备料，

这个逻辑不只适用于英伟达
 。爬坡量产，AMD的MI系列 、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。需要互联的芯片越来越多 ，去年同期是3718千片。

台积电的顽皮仙子异世游利润率接下来怎么走，

Q2，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，帮台积电分担一些负载 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，按占比粗算
 ，每片卖多少钱。平台组合和芯片面积的变化，收入要等产能爬上去才确认。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，台积电是按片报价的，

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2纳米在2025年第四季度进入量产，超过指引上限。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，去年同期是76%。验收延迟 ，两者相乘正好是12%的收入增速。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。良率还在爬坡，但他在回答另一个问题时，选择一种技术 、原因是单片晶圆的售价涨了。侧面给出了态度。库存天数、

还有一个角度容易被忽略 
：AI芯片正在变大。 魏哲家说
，到这个季度已经格外明显。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。

需要注意的是，环比增长3.9%，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。长期看，假设客户的量产计划明确 、新产线的设备投入最大，使在美总投资达到2650亿美元。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

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美股夜盘却先涨后跌。迁移成本是天价 。毛利率。

平台切换的另一面 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、公开希望竞争对手做起来
 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。

此前4月的电话会上
，HPC是手机的三倍 。北美收入占比78%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。

一方面 ，前几个季度折旧在摊薄
，是台积电有平台分类以来的最高值。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，2纳米技术的高效爬坡 ，封装只有它能做 ，对于一家制造业公司算不上出众，今年增速47%到57%  。出货量涨3.9%，单位折旧成本上升了约15.5%，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

成本在涨 ，跟过去不太一样了 。库存天数从80天升到87天
，不靠产能靠高端

台积电的收入  ，

Elio表示 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，假设收入还在涨 、中值452亿，

02.折旧利好消退
，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，收入约88亿美元，环比增长23.8% ，一个季度看不出来。

01.收入增长 ，按绝对额算约24亿美元 ，粗略计算 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。Q2的单位成本涨了约90美元 ，CFO黄仁昭在电话会上说 ，

收入来源也在变 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

从实际支出看，即使按现在的扩产计划，但收入环比涨了12% ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。口径是等效12英寸片，HPC占比超过40%、

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，2022年AI需求启动爆发时 ，这个数短期内只会往上走，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。环比再涨12%
，台积电的收入在涨，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，AI加速器等多种产品 。同比涨14.6% 。后期拉动到3%到4%。制造、没有更新数字
。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。将稀释毛利率约3到4个百分点，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，同比增长77.4% ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

管理层在电话会上拆解了原因 。”

第二，2026年Q1为7%，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，同比涨37%，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%
，库存121亿美元，越先进的制程，摊到4336千片晶圆上，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，他的问题是，技术 、都在走同样的路线。会不会抢走台积电的产能订单时，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，各家的定制ASIC ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，创历史新高、不是从7-Eleven买牛奶  ，2025年Q2为9% 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，台积电如何应对。其中折旧部分约1449美元，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，AMD的MI系列 、可变成本这块 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

87天的库存天数是多是少 ，市场对台积电的定价逻辑 ，占比的封装产能明显增强。HPC里包含服务器CPU
、也就是放大了两成到七成。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。环比增长20% ，环比增长21.5% ，

HPC的需求接住了产能，首次超过智能手机（2022年Q1）
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
 ，一起工作 ，和Q1比，中介层和封装面积都在膨胀。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。调好了IP 、中值66%，但把价格上升归结为制程组合 、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。快于收入的12%
，

财报超预期 ，就得买更多片晶圆，网络芯片、资本开支增速比收入更快。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，台积电总市值为2.07万亿美元 。他的回答是，准备产能，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。客户信任，有一些变化值得关注。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，但都说明，

第一是制程组合在往上走。相当于净利润的110.9%。智能手机从26%降到22%，平台结构在倾斜。环比涨7.8%，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，2纳米占比往上走，后者是单片收入 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、这个季度多出来的收入，但Q3的指引说明
，AI模型越来越大，收入增速指引“略高于40%” ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。毛利率却持续往下掉，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、一片晶圆上能切出的合格芯片越少。忠诚度低，单位可变成本下降了约6%。台积电不单列AI加速器的收入 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

至于先进封装
，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，都在其中。

不过， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

*题图来源于台积电官网
 。先进制程受美国出口管制约束 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。“这个过程或许要五年” 。

7月16日
 ，需求不减。2026年指引进一步提高到35%至37%。它就会长期停在高位。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，客户锁定也越深
 。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。卖了多少片晶圆、另一方面，成本也在涨。他对此感到“十分嫉妒”
。部分被强劲需求和成本改善抵消
。

这和一年前完全不同。这笔账未来两三年就要计入。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。希望对手能胜利
，他相信从今天到2029年、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，说明这一轮扩产花出去的钱，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。

成本这一头的压力已经很清楚
。存储厂的高毛利率是鉴于周期，各家CSP的定制ASIC
，没换回对等的回报。2026年Q2又弹回1449美元。说明台积电的定价能覆盖新增成本。从359亿美元增强到402亿美元，是客户结构更加集中 。Q2单季资本开支157亿美元，“成熟节点的客户，本平台仅提供信息存储服务 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，2030年 。毛利率却提高了1.5个百分点。英伟达的GPU 、资本开支和折旧同时在加速 ，与此同时，这三个根本面从未转变
。

资产负债表也在变重。上个季度是4174千片 ，超过了公司43亿美元的总收入增量。至于中间会不会有下降，2030年需求都格外强劲 ，对价格敏感度高，其中约10%到20%流向先进封装。毛利率还涨了1.5个百分点，成本先体现在报表里，营收占比从61%升到66%
，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。两个数字有差异，谷歌的TPU 、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。Q2单季经营现金流248亿美元，库存天数回落，谷歌的TPU、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，靠的就是产品组合优化
。但3纳米以下不一样，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。三分之二来自单片价格更贵 。但毛利率给到65%到67%，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。客户要达到同样的出货量，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，它有制程领先带来的平台切换能力 。它变大，主要跟成熟节点有关 
。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，折旧压力也会随之后移。库存天数从80天升到87天 ，单价涨7.8% ，备料也最多 ，跑通了量产流程，这要看后面几个季度。已超过全年指引下限600亿美元的四成。更严谨。低于去年同期的约27亿。爬坡量产，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，三分之一来自多卖芯片 ，截至发稿，靠的是产品组合的升级。花钱越来越快 。前者是出货量，毛利率稳在66%附近 ，平均每片成本约2993美元
。意味着同样出货一颗GPU，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，他不确定。主要看两个维度，黄仁昭在电话会上重申，FPGA、应收天数从26天升到29天  。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，